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震撼!券商中期策略四方面剖析A股 2900点关口背后竟是颠覆性的牛市逻辑!

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来源: 每日经济新闻 时间:2019-05-27 21:15:00
A股从去年年底的极度悲观,到今年年初的小阳春,再到4月之后的中级调整,如今沪指在2900点关口,又到了关键方向选择的时点。距离6月底还有一个多月时间,但近期各家券商的中期策略会已开始紧锣密鼓地推出,华泰证券、国金证券等?#23478;?#32463;召开了中期策略会。

  A股从去年年底的极度悲观,到今年年初的小阳春,再到4月之后的中级调整,如今沪指在2900点关口,又到了关键方向选择的时点。

  距离6月底还有一个多月时间,但近期各家券商的中期策略会已开始紧锣密鼓地推出,华泰证券、国金证券等?#23478;?#32463;召开了中期策略会。

  火山君整理了华泰证券、国金证券、新时代证券、财通证券、华创证券这6家券商的中期策略,发现绝大部分策略分析师认为,A股前期下跌已经包含了较为悲观的预期,后市宜以时间换空间。

  论调整:并非转熊而是休整

  在进行中期策略阐述时,许多券商首先复盘了今年上半年以来的市场走势。大部分分析师认为,目前的调整并非市场转熊的特征,而是必要的休整。

  新时代证券指出,新的牛市需要新的逻辑,新逻辑酝酿需要时间。目前来看,一季度市场上涨的逻辑一直在用上一轮牛市的逻辑,是修复2018年熊市的担心。从基金持股比例中位数来看,股票?#22270;?#20559;股混合型基金的持股比例在去年四季度处在一个极值。一季度加仓迅猛,基本达到了历史高点区域。伴随股市快速上涨,估值一定程度修复,股权风险溢价已经快速回落至合理分位。

  从历史对比的角度,新时代证券进一步认为,目前大概率是2005年式的休整——2005年牛市第一阶段中,政策(股权分置改革、汇改)、利率环境(下行)、经济预期(领先指标见底),所有的大逻辑都很好。2005年6月到9月,股市进入第一波上涨了,但是随后利率下行趋势放缓、上市公司?#31080;?#19981;好等因素出现,市场出现了季度级别的调整,之后随着经济进一步改善,进入2006年股市出?#25351;?#29467;烈的上涨。

  此外,新时代证券特别强调,投资者担心贸易争端会对经济产生较大的影响,但从日本的经验来看,贸易冲突是个长期的过程,在此期间股市的上涨和下跌并没有受到较大的影响。贸易争端的影响目前已经大多?#20174;?#22312;估值中。

  华泰证券也认为,当前相比去年底,市场有四点核心变化:中美经济周期差实质性收窄、国内政策定调的核心矛盾发生转变、股票估值从底部回归至历史中枢、股票供给压力增大。

  但华泰证券同时指出,总体来看,这四大变化仍然有利于A股市场:首先,全球存量经济时代和中美经济周期差收窄之下,跨境资金大概率将选择流入供给侧结构性调整空间较大的中国;其次,国内政策重点从逆周期调节转为结构性调整和体制性改革,益于经济中长期质量,改善股市风险溢价;第三,相?#26085;?#24066;、房市,股市仍有性价比,且驱动力的趋势更为确定;第四,增量供给和增量资金角力下,股票供给压力影响市场节奏但大概率不影响市场方向。

  论估?#25285;篈股仍具有性价比

  经过了前期快速上涨又下跌后,A股估?#30340;?#21069;是高是低?这是投资者关注的话题。

  ?#28304;耍?#21326;泰证券的看法是,与年初相比,A股市场的一大重要变化是:A股从最便宜的资产过渡到了性价?#35748;?#23545;平衡的资产。

  从PE(TTM)估值的历史分位数角度,全部A股2019年1月4日处于2005年以来的12%分位,5月9日处于31%分位;上证50在2019年1月4日处于2005年以来的16%分位,5月9日处于27%分位。与年初相比,A股已经不算“便宜”,但仍低于历史估值中枢。

  从股债相对估值来看,“上证综指股息率/十年期国债”2019年1月4日为85%,高于滚动三年历史中位数的59%;“上证50股息率/十年期国债”2019年1月4日为110%,高于滚动三年历史中位数的91%,?#24471;?#24180;初时候股票性价比明显高于债券。2019年5月9日,“上证综指股息率/十年期国债”和“上证50股息率/十年期国债”分别为70%、95%,高于滚动三年历史中位数(分别为59%、89%),虽然与年初相比差值已经收窄,但总体而言股票仍具有性价比。

  而华创证券所用的指标与华泰证券略有不同,但得出的结论类似,认为股票估值远未泡沫化。

  具体而言,从过去5年大盘/小盘历史估值表现来看,上证综指、创业板指及中小板指的估值中位数/当前估值水平分别为:14.62/14.17、50.04/57.5及32.95/26.84倍,创业板指估值已经略高于过去5年中位数水平。在2019年的“估值扩张”中,中盘股的估值修复程度最大,其中以“创50”为代表的优质成长龙头成为估值修复主力。但从历史估值水平来看,远未到达泡沫化。

  而如果和全球横向对比,代表优?#39318;?#20135;的上证50滚动市盈率仅为10倍左右,而道指在20倍左右,纳斯达克则高于30倍。

  另外,从投资回报角度来看,上证50板块的平均分红回报率显著高于理?#21078;?#30410;率、国债收益?#22987;?#31199;金回报率,?#24471;鰽股仍具性价比。

  论后市:牛市逻辑与以往不同

  基于以上原因,市场对于A股市场后市并不悲观。但火山君觉得要特别注意的是,许多分析师认为,未来A股即使走牛,其逻辑也与过往牛市有明显不同。

  虽然目前市场主流观点认为,今年上市公司盈利增速仍然面临压力,但国金证券提出了一个大胆的设想:企业盈利指标ROE到四季度有可能会企稳——因为关键是总需求降不?#22235;?#20040;多,再有是减税降费会对企业盈利产生积极作用,如果减税降费2.4万亿元能完全实现了,将有助于提振ROE.ROE下降十几年了,如果企稳,这是拐点性的历史?#24405;?#23558;极大影响投资者的风险偏好。另外,以减税降费为代表的第二次改革开放能够推动,A股有可能会成为一个缓慢的靠业绩支撑、更加健康的市场。

  新时代证券亦指出,A股现在的体量已经足够大,板块构成已经非常全面,?#36824;?#26159;成长板块还是传统板块,大多数行业已经被投资者研究得很充分了,所以很难由某一新的板块主导牛市,这一轮牛市需要更多的盈利驱动。未来的牛市相比2014~2015年会更?#35272;?#30408;利。

  而从时间节点上,新时代证券认为,从历史数据来看,个人投资者集中入场前,一般指数已经稳定了半年到1年——2005年中~2007年的牛市中,个人投资者入场是在2006年二季度;2014~2015年的牛市,个人投资者入场是在2014年四季度。因此下半年可能是个人投资者入场更猛烈的时候,而头部私募和公募可能是新一轮增量资金的主力。

  论配置:科?#21152;?#25104;长是首推方向

  值得一提的是,对于板块?#25512;分?#36873;择上,几乎所有券商都将“科技”“成长”作为首推方向。

  华泰证券指出,历史上A股每轮牛市所处的经济与流动性周期位置虽然均有不同,但每轮必定对应经济结构的调整转型。如2006~2007、2009、2016~2017年三次都体现出需求端三架马?#36947;?#21160;力的切换:从出口到投资再到消费;新兴产业崛起与传统产业新生,则体现在2014~2015、2016~2017年两次牛市中体现。本轮若有牛市,则大概?#21490;从?#32463;济向技术密集型转型,对应科技股主导;市场风格若非科技股主导,则难言牛市。

  因此,在配置上,建议重点关注受益于宏观流动性改善的大金融,以及技术周期与经济周期叠加之下的科技成长股,特别是通信设备、半导体、计算机应用;主题投资重点关注华为产业链、国企改革、长三角一体化主题。

  财通证券还特别提到,?#25340;?#26495;推出将对主板起到估?#30331;?#24341;作用——历史上中小板和创业板出台时间前后,?#30053;?#30340;市场估值略高于主板市场估?#25285;?#20004;个?#30053;?#26495;块的估值水平均经过6个月左右的提升期,同时带动存量市场的估值向上。

  有鉴于此,综合考虑宏观经济、行业盈利以及市场风格等因素,消费和科技成长应?#36152;?#37197;,周期、地产以及银行等适当低配。主题投资方面,建议关注自贸区建设、长三角一体化、?#20493;廢低?#21644;医疗信息化。

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